事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入40.43亿元,同比增长7.44%,归母净利润2.40亿元,同比增长73.94%;Q2收入21.63亿元,同比增长11.20%,归母净利润1.52亿元,同比增长59.21%;公司发布《年度业绩激励基金计划管理办法》,每年按公司新增净利润的一定比例提取业绩激励基金,从2019年度开始执行,实施年限暂定为3年。
   
汇兑改善带动业绩,国内自主品牌表现优异:分地区看,公司上半年外销受中美贸易、全球经济增速放缓等宏观因素等影响增速保持稳定,同比提升3.44%。公司内销实现收入7.62亿元,整体保持高速增长,同比+28.88%。公司在生产制造上的优势叠加产品技术的推陈出新及对细分市场的挖掘能力等因素,最终使得内销业务在公司总收入中占比稳步提升。
   
外销毛利率提升明显,销售费用持续投入:公司19H1毛利率、净利率同比分别+2.83、+2.27pct,19H1外销、内销毛利率同比分别+2.68、+0.95pct,出口毛利率提升主要受汇率因素带动,对净利率也有所改善,内销毛利率则与高毛利率的自主品牌快速增长有关。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.03、+0.03、+0.62、-0.30pct,其中销售费用提升较为明显,主要是广告宣传费及工资奖金增幅较大。研发费用的大幅提升则对应了公司对新产品的积极布局。
   
现金流状况显著改善,预收账款大幅增加:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为22.83亿元,环比Q1提升1.04亿元,同比提升4.55%。
   
从营收款项看,应收账款+票据10.42亿元,环比提升1.08亿元,同比+2.27%。存货11.96亿元,环比提升1.41亿元,同比12.95%。预收款项1.66亿元,同比+70.98%,体现了公司未来良好的收入增长潜力。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额5.05亿元,较去年同期提升6.10亿元,其中销售商品及提供劳务现金流入42.13亿元,同比提升14.75%,我们认为主要与上半年国内业务表现优秀带动现金回款增加有关。
   
公司推出激励基金计划,彰显未来发展信心:公司发布三年期激励基金计划,主要以现金形式对激励对象进行奖励。该计划将充分激发管理层能动性,预计公司未来三年业绩保持较快增长,且该计划对国内业务做出相应增速指引,公司明确看好未来内销自有品牌的发展。
   
投资建议:公司上半年外销保持稳定增长,内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。考虑到激励基金计划费用的产生等因素,我们预计19-21年净利润为5.9、6.9、8.0亿元(前值6.2、7.4、8.6亿元),同比增长18.2%、16.6%、15.2%(前值23.3%、18.6%、17.7%),当前股价对应19-21年动态估值为14.6x、12.5x、10.8x,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格波动风险;新产品推广不及预期等。